Задава ли се краят на долара като световна валута?

Това лято беше ужасно за САЩ и за долара. Американската валута загуби повече от 4 процента през юли спрямо кошница от шестте основни валути, което е най-голямото понижение на курса от десетилетие насам, докато еврото, както и цената на златото и дори на биткойните, се повишиха. Обобщението е на анализатори на британското списание The Economist.

Тази година имаше много екстремни скокове на пазара и на подобен фон колебанията на долара може да изглеждат по-малко драматични. Освен това, щатската валута се понижаваше и заради безредици в САЩ, като бунтовете след убийството на чернокож американец при арест от полицаи, след което се появиха опасения, че САЩ като световната икономическа сила ще трябва да плати сметките. Ужасното влияние на пандемията на коронавируса, несигурното икономическо възстановяване и растящият държавен дълг, разбира се, също предизвикаха опасения относно американските финанси.

Но дори и да съществуват причини да поставите под въпрос господството на долара, това не означава, че САЩ става все по-малко мощна в икономически план. По-скоро можем да кажем, че създадените от нея световни правила изглеждат все по-уязвими.

Статутът на резервната валута

често се възприема като проблем, свързан с основите на икономиката. Емитентът на резервната валута трябва да играе водеща роля в световната търговия и тогава партньорите се стимулират да сключват договори с неговата валута. Историческата роля на глобалния кредитор спомага да се разширява използването на тази валута и допринася за натрупването на златни и валутни резерви.

Историята на монетарната стабилност също има значение, когато става дума за задълбочаване и отваряне на финансовите пазари. САЩ днес демонстрират тези качества в по-малка степен отколкото преди години. Делът на САЩ в световното производство и търговия намалява и Китай вече е водещ износител в света. САЩ отдавна не са нетен кредитор за останалия свят – тяхната международна инвестиционна позиция е отрицателна.

Еврото и юанът ще засенчат ли долара?

Бързо нарастващият държавен дълг и нефункционалните държавни структури пораждат съмнения в различни части на финансовия свят, че доларът може да продължи да бъде дългосрочен и изгоден актив. Освен това, в различни моменти слуховете стават все по-силни, че не е далеч денят, когато еврото и юанът ще засенчат долара.

Дебатът за смяната на караула се усложнява от липсата на исторически сравнения. Замяната на една валута с друга като паричен бастион на съвременния свят се случи само веднъж - когато доларът зае мястото на британската лира. Това прави почти невъзможно да се идентифицират критичните причинно-следствени фактори на този процес. Преди десетилетие и повече икономистите вярваха, че мрежовите ефекти (network effects)* ще превърнат статута на резервната валута в положение, при което победителят ще получи всичко.

Послания от 80-те години на 19 век

Много по-привлекателно е да се търгува и да се запазят спестяванията във валутата, която се използва и от други играчи, като по този начин резервната валута печели предимство пред други валути. Когато Америка изпревари Великобритания по индустриално производство през 1880 г., доларът все още нямаше ясно изразено предимство и това продължи, докато мястото му, 60 години по-късно, не беше узаконено в международна система за организация на валутните курсове и търговските разплащания след провеждането на специалната международна конференция (Бретон-Удската конференция, състояла се от 1 до 22 юли 1944 г.), което означава към днешна дата, че водещите валути не са лесни за изместване от техните позиции.

Съществуват обаче все повече доказателства, че ревизията на такива решения може да бъде оправдана. На практика водещите валути често си разделят ролята на резервна валута. Британският паунд доминираше като резервна валута на финансовите пазари преди Първата световна война, но в края на 19-ти век на британката валута се падат не повече от две-трети от световните златно-валутни резерви (останалата част се поема от германската марка и френския франк).

Освен това, доларът притисна паунда много по-рано, отколкото се очакваше. В началото на 20-те години на миналия век британската валута вече представлява не повече от 50 процента от златните и валутните резерви на водещите световни икономики. В същото време, статутът на резервна валута в крайна сметка може да не се окаже толкова недостъпен.

Силната икономика на САЩ като гарант на долара

Във всеки случай, претендентите в продължение на десетилетия не успяват да свалят американската валута от нейния връх на резервна валута. Това може да се обясни с факта, че САЩ са по-силни икономически в сравнение със своите съперници. Политиката на САЩ е дисфункционална, но неспокойната еврозона и авторитарният Китай предизвикват още по-малко доверие. Членовете на Еврозоната и Китай са изправени пред собствени проблеми с дълга и потенциални кризисни точки. Еврото премина през няколко екзистенциални кризи в краткия си живот, а финансовата система на Китай е много по-затворена и непрозрачна, отколкото изискват нормите на богатия свят.

Доминиращото положение на долара отразява и факторите, които понякога се пропускат в традиционния икономически анализ - става въпрос за геополитиката. Британският паунд господстваше през дълъг период на нарастваща глобална интеграция, а Великобритания със своите финансова, промишлена и военна сила беше неговият център. Първата световна война сложи край на този период и британската лира скоро загуби лидерската си позиция.

Паундът поделяше статута на резервна валута с долара до 40-те години на 20-и век, което се случваше при напълно различни условия, отколкото в предвоенния период - глобалната търговия и трансграничните инвестиции се връщат на нивото си от 1913 г. едва през последната трета на миналия век. Не само икономическото превъзходство на САЩ позволи на долара да заеме лидерска позиция на резервна валута в следвоенния период, но и нейната безспорна военна мощ, която беше използвана за формирането на интегрираната глобална икономика.

Махнете долара оттук...

Глобалната роля на долара не зависи единствено от експортния капацитет и кредитоспособността на САЩ, тъй като е свързана и със създадения от нея геополитически ред. Най-голямата заплаха идва не от еврото или юана, а от отслабващите ангажименти на САЩ към съюзи и институции, които са помогнали за запазването на мира и глобализацията повече от 70 години. Унищожаването на този ред все още изглежда малко вероятно, но не и толкова далечно.

Още преди пандемията на коронавируса икономическият национализъм на Доналд Тръмп ограничи откритостта и доведе до отчуждение между съюзниците. Covid-19 внесе повече напрежение в глобалното сътрудничество. Според МВФ, световната търговия тази година може да се свие с 12%. Веригите за доставки, които преминават през националните граници, могат да намалеят поради опасения от икономически конфликти и заради напрежения, свързани с националната сигурност, какъвто беше случая със специалния закон за сигурността на Хонконг. Очевидно Америка и Китай се плъзгат към нова Студена война.

Въпреки че икономическата роля на САЩ донякъде е намаляла, Все пак остава изключителна. Водената от американците реконструкция на глобалната търговия може да осигури на долара господстващо положение за години напред. Докато един по-безпокоен и враждебен свят може да сложи край на привилегированата позиция на долара, както и на много други неща.

* Мрежовият ефект (network effect) е отдавна известен икономически феномен, с много характерно проявление при социалните мрежи и други онлайн услуги, като туристическите сайтове, електронната търговия и др. Накратко той се състои в това, че предлагането на повече продукти на даден сайт (пазар) води до по-голямата му посещаемост, а от там и до подобряване на стойността на стока или услуга. Интернет е пример за мрежов ефект.

Колкото повече посещения има разглежданият пазарен обект, толкова повече продавачи (продукти) се появяват там, а с броя на продавачите се увеличава и броят на купувачите (хора). Това е един самовъзпроизвеждащ се цикъл, който води до един-единствен ефект – победителят получава всичко (winner takes it all).